董事会断层、差异整合机制与投资决策质量研究

　　摘要：作为一种典型的会议型集体决策机构，董事会普遍通过多样化的人员构成以获取多元信息和团队决策优势，但已有研究尚未揭示董事会内部子团队分割及其对投资决策的影响机理。在整合社会类化和权威特征理论的基础上，系统分析了董事会断层和差异整合机制对投资决策质量的影响效应与作用机理。研究发现，董事会断层与投资决策质量间呈倒U型曲线关系，归因于不同断层水平下信息多样化效应和决策冲突效应相对水平的变化;董事会的差异整合机制(非正式层级与多元包容性)会提升信息多样化效应并降低决策冲突效应，从而弱化董事会断层与投资决策质量间的倒U型曲线关系。进一步研究发现，董事长特质(包容性和自信度)亦会弱化董事会断层与投资决策质量间的倒U型曲线关系。研究结论对实践中优化董事会人员构成和差异整合机制、培育“和而不同”的治理文化亦具有重要启发意义。

　　关键词：董事会断层;差异整合机制;非正式层级;多元包容性;投资决策质量

　　一、引言

　　董事会的核心职能是进行投资决策，而其关键就是在尽可能掌握全面信息和方案的基础上，选择最优的投资方案。实践中董事会普遍通过多样化的人员构成来获取决策所需的多元信息，提高投资决策的科学性，但多样化的成员间因身份等相似特征的聚合往往会在内部形成明显的子团队分割即断层[1]。这种子团队分割有助于为董事会决策提供多元的信息和观点，同时也会引发决策冲突，其对董事会投资决策质量的综合影响取决于两种对立性效应的相对强弱及相应的信息整合机制。与一般的层级化工作团队不同，董事会的基本决策规则是董事间彼此相互平等，一人一票(包括董事长)，不存在明确正式的上下级关系和决策协调机制;同时，董事的投资决策任务本身是概要性的，难以通过正式的结构来进行引导和控制[2]。

　　经济论文投稿刊物：《董事会》(月刊)是由江苏人民出版社主办的刊物。本刊以公司治理结构为核心内容，为大中型企业经营管理者提供经营管理战略、战术、财物管理、兼并收购、融资、投资、预算管理、金融工具等方面的信息和案例分析，研究报道公司治理、成长、扩张。

　　因此，对于人员构成多样化而又缺乏正式协调机制的董事会而言，成员社会化互动中能否形成“和而不同”的非正式协调机制是董事会内部信息共享和决策协调的关键。“和而不同”的本质是差异整合，这种差异整合主要包括董事会层面对异质性信息的包容性和决策协调机制[3]，即董事会成员能否包容整合彼此的差异化信息，并在团队层面形成有效的规避子团队冲突的决策协调机制，以实现科学投资决策所必需的多元信息和有效整合。但已有相关研究主要围绕董事会成员多样化效应展开，研究结论亦存在差异[4][5]，针对多样化的作用机理及其引发的子团队分割和相应的信息整合等决策协调机制的研究还很薄弱。

　　由此，结合中国上市公司董事会治理情境，对董事会子团队分割如何影响董事会投资决策质量、董事会依靠何种机制进行信息整合和决策协调、信息整合和决策协调机制如何影响董事会断层效应等关键问题进行系统研究就必要且具有重要价值。基于此，本文整合断层理论和权威特征理论，分析提出个体特征的本原性质及其聚合模式(即认知特征的水平聚合与权威特征的垂直聚合)，考察了两类特征聚合对董事会投资决策的影响效应和作用机理，探讨了董事长包容性和自信度等特质的调节效应，并以20112019年沪深主板上市公司为样本进行实证检验。研究发现，董事会的认知结构特征(断层)与投资决策质量间呈倒U型曲线关系，而董事会的决策协调机制(非正式层级)与信息共享机制(多元包容性)会弱化董事会断层与投资决策质量间的倒U型曲线关系，研究结论进一步揭示了董事会信息整合与决策协调机制的作用机理，对实践中的董事会治理优化亦具有重要启发意义。

　　二、理论分析与研究假设

　　(一)董事个体特征的本原性质及其聚合机理根据信息决策理论和社会类化理论，个体多样化认知特征的聚合即有助于获取多样化信息和观点，同时会引发社会分类和团队分割。个体特征对团队运作影响的关键区别在于，相关特征的聚合除了带来信息多样化和社会类化结果外，是否会对个体间的权威差异和尊重秩序产生影响，从而对团队运作发挥潜在协调功能。一方面，个体认知特征相似的团队成员间会拥有相近的价值观和决策模式，更容易形成一致的观点和看法，并且在心理上更容易认同具有类似个体特征的成员的观点[8]，从而形成社会类化和子团队分割即断层[1]，但这些子团队间不存在相对地位的差异。另一方面，个体权威特征的聚合不仅会形成子团队分割，而且这些子团队的相对地位存在垂直方向上的差异。权威特征理论表明，团队成员身份地位等权威特征信息表明了个体对团队贡献的能力，这种能力的差异就会引发成员间相互尊重的不同][1，即低等级的董事倾向于尊重和顺从高等级董事的观点。权威等级的存在有助于协调团队分工，进而提高团队运作效率[1。

　　显然，作为缺乏正式协调机制的会议型集体决策机构，董事会成员在社会化互动中形成的非正式等级秩序在内部信息共享和决策协调中发挥核心功能[12]。关于个体特征的维度，基于社会类化和社会资本等理论视角的研究成果，个体多重属性特征整体上可分为人口特征(性别、年龄等[12])、个性特征(严谨性、开放性、价值观等[4])、人力资本(专业知识、特定经验等[13])和社会资本(社会资源、声望等[14])。根据前述分析，这些特征在个体社会类化过程中具有不同的性质和作用机理。就团队决策而言，认知相关特征聚合形成的断层对团队决策的影响关键在于多样化信息和决策冲突效应，而权威相关特征及其聚合形成的非正式层级对团队决策的影响主要集中在信息共享和决策协调上[15][16]。2.董事会非正式层级的调节效应不同于一般的团队决策，董事会履职的主要特征是：

　　第一，董事会的核心决策规则是董事相互平等，决策形式是会议决策，一人一票，不存在正式的层级性权威协调机制[18];而董事会决策又须在特定的会议时间内做出[31]。因此董事会能否尽可能获取有关决策的关键信息并进行有效的整合利用就至关重要。第二，董事会整体以及个体董事的职责相对模糊而难以清晰具体界定[31]，董事的任务和履职水平无法通过正式的规则进行界定和度量。随着环境动荡性和经营复杂性的提高，公司董事会普遍通过多样化的人员构成以获取多种关键资源。而团队成员的专业化及其对此进行协调的困难，常会限制多样化资源的有效利用[32][33]。权威特征理论认为，团队成员身份地位等权威特征信息表明了个体对团队贡献的能力，这种能力的差异就会引发成员间相互尊重的不同[9]。

　　基于身份地位等权威特征差异形成的尊重秩序(即非正式层级)是团队内部重要的潜在协调机制[2]，团队成员藉此利用其他成员的专长，在互动中吸收彼此的信息和观点[34]，从而更有利于团队高效利用多样化的知识资源[9]，避免无效的内部冲突。正如团队优势互补理论所主张的，权威差异引发的非正式等级秩序对于团队资源配置、计划执行和权责划分均具有重要启发意义[35][36]。董事个体特征的差异，对有关决策议题的意见和观点难免存在分歧，而董事会又不存在正式的层级化协调机制。若此时董事间不存在非正式权威协调机制，则会因无有效协调机制而陷入无效的争论和混乱[11]，难以在有限的时间内对相关议题进行充分的沟通并快速做出科学决策。由此，董事会内部非正式决策协调机制就至关重要。非正式层级的协调功能主要体现在两个方面：

　　一方面，当董事个体间存在影响力的差异时，董事会会议沟通中各董事观点的影响力也相应有差异[37]。在解决冲突性问题时，权威较高的董事的观点会得到更多的重视和认可[9];另一方面，董事会对诸多议题进行讨论时，如出现不一致的意见，权威较高的董事基于其自身更丰富的经验和信息整合能力，主动对相关观点进行整合提炼，或者引导董事会讨论来达成更能广为接受的观点和决策。权威较高的董事也会协调较低层级的董事观点，而层级较低的董事也倾向于认同和支持高权威董事的观点[38]，从而形成更具包容性和科学性的决策意见。

　　三、研究设计

　　(一)数据与样本本文以20112019年度沪深主板上市公司为样本，系统探讨董事会断层和差异整合机制(多元包容性和非正式层级)对投资决策质量的联合效应。样本剔除了金融机构、ST公司、数据缺失或异常的公司，最终得到4620个样本值。其中计算董事会断层、非正式层级等所需的董事个体特征数据，主要根据公司董事简历信息手工整理获取，其它数据主要来源于CSMAR、CCER数据库，并通过巨潮资讯等网站进行了补充。

　　(二)变量界定投资决策质量：投资决策作为董事会的核心职能，其关键就是在尽可能掌握全面信息和方案的基础上，选择最优的投资方案。良好的董事会治理主要体现在有效整合多样化的信息和知识，准确识别投资机会并把握投资价值，提高公司的投资效率。已有投资效率相关研究，其隐含的前提即是投资效率体现了公司的投资决策质量，进而探讨特定因素与投资效率的关系[39][40]。因此，参考相关研究做法，本文用公司投资效率作为董事会投资决策质量的替代指标，并借鉴Richardson的投资效率模型[41]，用模型估计的残差(Invest)用来衡量投资效率，其绝对值越大，投资效率越低。

　　四、实证结果及分析

　　(一)回归分析

　　1.董事会断层与投资效率的回归分析结果根据前述理论分析，建立计量模型并运用Stata13.0软件分析上市公司董事会断层和差异整合机制与投资效率的关系。在对收集的面板数据进行处理时，首先对面板数据进行了Hausman检验，根据检验结果并考虑到模型的有效性，本文采用随机效应来对数据进行处理，回归结果如下表3。模型1的结果表明，除了股权集中度、董事会规模和经营活动现金流变量外，其余控制变量系数均显著，表明本研究选取的控制变量有效，且模型通过显著性检验。模型2的结果表明，董事会非正式层级的回归系数为正，且在1%的显著性水平上显著;董事会多元包容性的回归系数为正，且在10%的显著性水平上显著，意味着董事会非正式层级和多元包容性的提高均有助于提升投资效率。模型3加入断层指数平方项的回归结果表明，断层指数FD平方项回归系数为负，且在1%的显著性水平上显著。

　　按照Haans等的观点[45]，要判定董事会断层与投资效率之间存在倒U型曲线关系需满足的条件，除了董事会断层二次项系数须显著为负外，还须满足：a.样本区间两端的斜率足够陡峭，即在董事会断层取值的较小处，董事会断层与决策质量函数的斜率应大于0;在董事会断层取值的较大处，董事会断层与决策质量函数的斜率应小于0;b.拐点应当处于董事会断层取值范围之内。为验证是否满足这两个条件，我们进一步作了U型关系检验，结果如下表4。U型检验结果表明，模型整体上在5%显著性水平上呈现倒U型关系，且拐点为2.345，其置信区间处在样本区间内。这表明，与前文的理论推导一致，董事会断层与投资效率间呈倒U型曲线关系，其根源可能在于断层所内涵的信息多样化效应和决策冲突效应综合作用所致。

　　五、董事长特质的进一步研究：多元包容性和自信度的影响

　　在董事会运作过程中，董事长的个性和领导风格会发挥重要作用，这主要体现在董事长的多元包容性和自信度方面。一方面，作为董事会的主持人，董事长要包容并整合多元信息，引导各个董事公允表达自己的观点，并组织建设性的交流讨论，引导董事会高效地整合多方观点并做出高质量的决策，强化断层的信息多样化效应，并降低因子团队分割可能导致的决策冲突和信息湮没效应[47]。显然，包容度低的董事长更倾向于从个人狭隘视角出发并固执己见，抑制其他异质性观点的表达和决策参与，不利于董事会决策质量的提高。

　　另一方面，当出现对立性的观点而难以达成明确的一致意见时，董事长的自信度和判断力就是关键，也即面对不同的观点，董事长须在整合各种观点的基础上发挥决策协调功能，带领董事会果断的做出判断，就重大事项及时做出决策，避免陷入无效的争论之中。相关研究认为，意志坚定性是过度自信的一种，并将管理者的领导特质划分为过度自信或意志坚定性和共感性或沟通交流能力[48]。当团队需要更多协调时，坚定、过度自信类的能力比沟通协调能力更重要[49]。由此，我们从董事长多元包容性和自信度两个维度，进一步考察董事长个性特质对董事会断层效应的影响。

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