金融结构、研发投入与区域经济高质量发展

　　摘要：经济高质量发展以创新驱动为基本特征，如何解决创新过程中的融资难问题是金融支持经济高质量发展的主要支点，而金融对创新融资的支持力度会因金融结构的不同而存在差异。以2008-2017年31个省市自治区的宏观数据为样本，将金融结构设定为融资结构和银行业结构两个维度，通过全要素生产率量化经济高质量发展水平，以研发投入为中介变量，评估金融结构对区域经济高质量发展的影响。实证研究表明，银行业结构通过研发投入作用于经济高质量发展的中介效应显著，但融资结构的中介效应不显著，直接融资对于增加研发投入的积极作用有待进一步提升。

　　关键词：金融结构;研发投入;经济高质量发展;全要素生产率

　　一、引言

　　创新是引领发展的第一动力，是实现经济高质量发展的动力源泉。创新是系统性工程，需要劳动、信息、知识、技术、管理、资本的协同。在国民经济体系中，虽有大量机动灵活的中小企业，但主导国计民生的是资金需求量大的资本密集型企业，以及具有较高技术创新风险和产品创新风险的创新型企业。因此，有效的金融体系应与企业的创新能力、风险特征与资金需求特征相匹配，既需要为中小企业提供小额短期贷款的中小银行，也需要为大企业提供大额度短期融资的大银行，同时也需要能够有效分散技术创新风险和产品创新风险的资本市场。

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　　①党的十九届五中全会提出“坚持以服务实体经济为方向，对金融体系进行结构性调整”，“大力提高直接融资比重，改革优化政策性金融，完善金融支持创新的政策，发挥资本市场对于推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽作用”。②人才和资金是创新的两大支柱，充沛的资金能够发挥“筑巢引凤栖”的作用，解决人才短缺的难题，故创新活动高度依赖于金融系统。推动金融供给侧改革、构建与创新驱动相适应的金融结构，是实施“创新驱动发展战略”的当务之急。因此，明确金融结构、研发投入与经济高质量发展之间的关系，对于推动经济高质量发展具有重要现实意义。

　　金融是现代经济的核心，经济高质量发展离不开金融体系的协同，解决创新过程中的融资难问题，是金融助推经济高质量发展的主要支点。金融体系能否通过科技创新撬动经济高质量发展，与金融结构密切相关。资金融通主要有以银行为中介的间接融资和以资本市场为载体的直接融资两种，资本市场能够提供比银行更完备的风险管理，对科技创新的风险容忍度更高，因而金融市场具有更强的创新推动作用。

　　在经济发展的各个阶段，与之相匹配的最优金融结构亦不相同。十九大报告指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，金融结构应随着经济发展模式的转型而调整，服务于经济高质量发展。已有文献主要从宏观层面直接讨论金融结构对经济高质量发展的影响，分析最优金融结构是否存在，鲜有文献将研发投入作为媒介，剖析金融结构促进经济高质量发展的机理以及异质性。鉴于此，将研发投入为中介变量，分析金融结构作用于经济高质量发展的传导机理，量化分析金融结构影响经济高质量发展的效应及其异质性，对于深入理解金融结构与经济发展之间的关系具有重要理论意义。

　　二、研究综述

　　(一)金融结构的内涵

　　金融结构的概念源自于戈德史密斯(Goldsmith)的《金融结构与经济发展》，他将金融结构定义为金融工具与金融机构的相对规模，林毅夫等则将金融结构具体为金融体系内部各种不同的金融制度安排的比例和相对构成。①预设的研究背景不同，金融机构的内涵亦有所不同。按照融资方式，金融结构可以界定为直接融资与间接融资的比例构成②;按照融资期限的长短，可以界定为短期的货币市场和长期的资本市场③;按照融资行为是否受金融法律法规监管，可以界定为正规金融与非正规金融;按照金融市场中的主要力量，可以分为银行主导型与市场主导型④。

　　除此之外，还能从金融行业竞争度以及金融机构规模的分布界定金融结构。在实证研究中，直接融资占比、银行业竞争度是量化金融结构的主要方式。⑤自金融结构的概念提出以来，最优金融结构是否存在一直备受关注。如果金融能够契合某个国家或者某个时期实体经济发展的需要，则此时的金融结构是最优的⑥、⑦，诸多文献对最优金融结构是否存在进行了定量研究⑧。

　　(二)金融结构、技术创新与经济高质量发展的逻辑关系

　　经济高质量发展是创新驱动的内涵型增长⑨，企业的融资约束问题会制约企业研发投资，从而会妨碍经济高质量发展的大局⑩。因此，金融结构如何作用于技术创新是金融结构影响经济高质量发展的关键。已有文献主要从直接融资与间接融资的角度切入，讨论金融结构影响技术创新的机制与渠道。

　　三、研究设计与实证研究

　　(一)计量模型的构建

　　长期以来，中国以间接融资为主，直接融资为辅，因而银行业结构对企业融资的影响会更为突出。如果企业难以从商业银行获得足够资金，必然会倒逼企业通过资本市场进行直接融资;反之，如果在资本市场上融资的门槛较高，企业也会更多地通过商业银行获取资金。基于此，研发投入是金融结构作用于经济高质量发展的中介变量，直接融资占比与银行业结构是金融机构的两个维度。

　　四、稳健性检验

　　(一)稳健性检验策略

　　在中介效应方程中，通常假设随机扰动项是相互独立的，即在式(5)—(6)中的随机扰动项满足cov(ζ2，ζ3)=0。在全面FGLS估计中，并未考虑研发投入方程、全要素方程的随机扰动项是否存在相关性，故需要确定随机扰动项是否存在相关性。事实上，如何处理中介效应模型中随机扰动项的相关性是敏感性分析的重点。①鉴于此，本文主要通过调整模型的估计方法来验证实证结果的稳健性，考虑到随机变量之间存在相关性，故采用似不相关(SUR)估计模型，再以估计结果为基础，通过Breusch-Pagan检验确定随机扰动项的相关系数是否显著为0。如果不能拒绝相关系数等于0的原假设，在模型的估计中可以不考虑随机扰动项的相关性。与此同时，虽然全面FGLS估计最有效，但“OLS+面板校正标准误差”最为稳健。

　　如果无需考虑随机扰动项的相关性，则可以通过“OLS+面板校正标准误差”的方法估计模型，再以估计结果为基础，通过逐步法验证实证研究结论的稳健性。如上所述，逐步法也存在不足，第一类错误率低于设定的显著性水平，因而可考虑进一步采用Sobel法与Bootstrap方法验证检验结果的稳健性。Sobel法以最小二乘(OLS)以估计结果为基础检验效应是否存在，考虑到本文的样本数据为面板数据，故在模型中加入个体虚拟变量，即基于最小二乘虚拟变量模型(LSDV)，以检验效应是否存在。

　　五、结论与对策

　　(一)结论

　　智力与财力是创新的两大支柱，金融能否支持创新、助推经济高质量发展，不仅是一个总量问题，也是一个结构性问题。基于此，本文通过实证研究得出以下结论：第一，银行业结构与直接融资占比对经济高质量发展的总效应显著为正;第二，银行业结构通过研发投入作用于经济高质量发展的中介效应显著为负，而直接融资占比的中介效应不显著;第三，银行业结构与直接融资占比互相之间的调节效应均不显著。因此，如何进一步发挥资本市场对于促进创新的作用，是进一步推动金融更好服务实体经济的重点任务。

　　(二)对策建议

　　已有实证研究表明，直接融资未能显著发挥增加研发投入的作用。资本市场鼓励冒险的特征契合创新活动的特点，因而可以在促进资本市场发展的过程中，引导资金更多地投向创新活动，从而实现资本市场与实体经济的高质量发展。资本市场之所以难以发挥增加研发投入的作用，一方面与研发投入的资金来源结构有关，另一方面与研发活动的特征有关。创新活动分为基础研究、产业孵化、产品开发与技术改造各阶段，其中基础研究是解决关键核心技术受制于人、推动经济高质量发展的关键阶段。

　　但基础研究的投入巨大，转化出来的经济效益具有高度不确定，且回报周期较长，难以获得资本青睐，资本更倾向于投资产业孵化、技术改造，新产品开发等短期高回报项目。因此，如何针对基础研究、产业孵化、产品开发与技术改造的基本特征，借助资本市场工具分而治之，是金融体系结构性改革、促进资本市场支持创新活动的关键所在。

　　作者：刘 波 胡宗义 龚志民

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